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非银机构排查信用债 市场风险重新定价迫切
2019-07-30 00:00:00      中国经济导报


中国经济导报记者|李?#38395;?br />
    违约似乎在加速。进入7月已经有9支债券违约,若将时间拉长至年初,债券违约数量则增至91支,涉及金额高达492.9亿元。
“近日我们公司又对所持有的债券进行了一波‘排雷’,估计不止我们公司,整个行业近期情况应该差不多,违约事件不断增加。从以往经验来看,年底往往是更加集中。现在要提前预防,避免到时措手不及。”沪上一家大型公募基金的负责人说。
    违约潮似乎有提前来临的迹象,7月15日当天,共有4支债券发生违约,发行主体分别是康得新复合材料集团股份有限公司(以下简称“康得新”)、山东胜通集团股份有限公司(以下简称“山东胜通”)、中国城市建设控股集团有限公司(以下简称“中城建”)、浙江精功科技股份有限公司(以下简称“精功集团”)。其中精功集?#30460;?019年下半年来新增的违约主体。

7月债市违约案例增多

    近期债市再现多起违约,先是7月初,三胞集团回售到期的一期交易所公募债“16三胞02”出现违约,再是前?#38382;?#38388;一连8支民企债违约,规模合计约65亿元;最近的则是7月24日宏图高科技6亿元中期票据违约。
    上述违约债券中,康得新、山东胜通、中城建等发行主体均有多支债券违约。截至目前,康得新共有4支债券实质违约,违约债券余额35亿元;山东胜通共有9支债券实质违约,违约债券余额55.5亿元;中城建共有8支债券实质违约,违约债券余额136.5亿元。
    其中,康得新首次出现违约是在今年1月15日,公司发布公告称未能按照约定偿付2018年度第一期超短期融资券本息10.4亿元,这也是今年上市公?#22659;?#29616;的首单债券违约。
    与上述几家企业不同的是,?#19981;?#30465;外经建设(集团)有限公司和精功集团有限公司均为首次出现违约。7月15日,评级机构东方金诚公告称未收到“16皖经02”偿付资金落实情况及本息兑付凭证的回复,将其主体信用等级由BB下调至C;同样是在当天,精功集团旗下精功科?#23478;?#21457;布公告称,由于资金出?#33267;?#21160;性困难,短期融资券“18精功SCP003”未能按期足额偿付本息,构成实?#24066;?#36829;约。
    关于债券违约的原因,海通证券首席经济学家姜超分析称,在去年去杠杆的大背景下,?#20999;?#21069;期通过加杠杆的方式过度融资进行扩张的企业,当去杠杆的监管来临时,自然会出现种种问题。
    东方金诚国际信用评估有限公司评级总监刚猛在2019年债券年会上也表示,一些企业扩张动力较强,盲目多元化发展,治理结构不够完善,加上行业专业性?#20808;酰?#22240;此?#20808;?#26131;引发财务风险。他说:“在大的经济环境变化的情况下,前期过度扩张的企业信用风险早就被埋下,后期如果出?#33267;?#21160;性问题,风险就会集中爆发。”
    流动性的结构性问题也可能会给企业未来的融资带来新的挑战。“在前期银行风险事件的影响下,未来中小银行的信用供给可能会出现收缩,将对民营企业融资造成影响。”光大证券固收首席分析师张旭表示,“进一步讲,前期融资过于激进、业务过于多元化的主体,暴露出风险的概率将更高。”

市场投资者更加谨慎

    值得注意的是,本次发生违约的主体均是民营企业,部分还曾是当地民营企业的龙头,行业仍然集中在化工。
    姜超指出,今年民企债券违约仍甚,新增的24家违约主体中,民营企业共有21家,占违约主体数的87.5%,?#20808;?#24180;的82%进一步提高,共涉及债券余额469亿元。民企?#23548;?#25511;?#36843;?#39118;险频发。仅7月以来,A股市场已有4家上市公司?#23548;?#25511;?#36843;?#34987;有关机关刑事拘留或批准逮捕。实控人风险主要体现在实控人对企业再融资有显著影响。另外实控人事前可能利用职权便利“掏空”公司,例如大股东资金占用问题,事后影响后续项目推进。
    上市公司的财务真实性也广受质疑。近期,康得新、康美药?#23548;?#36817;期的承兴国际事件,引起市场对公司财务真实性和供应链金融领域风险的担忧。2018年企业财务真实性?#20852;?#24694;化,2018年全部A股上市公司审计结果为非标意见的占比同比上升2.84个百分点。2018年末信用债发行人中18年年报被出具非标审计意见的同比增加21家。
    在一些企业的风险逐渐暴露之下,银?#24615;?#25918;贷或者提供发债融资方面显得更为谨慎。“贷款还是要放?#27169;?#19981;过风控方面更加严格了,基本?#38505;?#23545;的是2A+及以?#31995;?#20225;业,这是一个准入门槛,同时结合企业的?#32440;?#27969;?#32422;?#36824;款来源等。”华?#31995;?#21306;一家中小银行的金融市场部负责人表示。
    有的企业若整体表现不佳,则面临?#30460;?#27861;足额续贷甚至不能贷款?#30446;?#33021;。据中国经济导报记者了解,有很多银行适当提高了企业融资的审核标?#36857;?#19981;仅包括信用评级方面,也包括企业经营情况、负债情况等。其中,行业发展状况被列为重要参考标准之一。“会考虑这个企业所处的行业是否是国家支持?#27169;?#20687;高新技术行业、新材料、新能源、环保节能技术、高级制造业等,相对来说,被?#37038;?#24230;更高点。”姜超表示。另外,作为一些中小民企重要资金来源的供应链金融近日放款?#20852;?#25918;?#28023;?#36825;主要是由于银保监会此前出台了《中国银保监会办公厅关于推动供应链金融服务实体经济的指导意见》(以下简称“?#20817;?#35265;》”)。
    ?#20817;?#35265;》发布后,银行正在加强相关项目贸易背景真实性的核查,因此放款暂缓。“主要还是具体项目具体分析,比如一些长期合作的企业,银行对它的经营状况都比较了解,所以不会受太大影响。”某国有商业银行江浙地区?#20013;?#30340;一位管理人员说。
    风控趋严一定程度上影响了企业的融资进程,特别是资质差的企业。据Wind数据统计,今年以来共有253支信用债推迟或发行失败,涉及金额2013.26亿元。
    债市打破刚兑后,市场投资者亦对于信用债的投?#24066;?#20026;变得更加谨慎。“从另一个角度来讲,这也是对市场的?#27425;貳?#27605;竟,这个市场从来就不是一个无风险的市场,市场就要给风险定出它的价格。”一位债券市场资深人士称。
    “从去年年中开始就严格限制了对低评级债券的配置,新增拿券的很少,能不拿就不拿,存量的目前还有一些,?#20154;?#33258;然到期。”一位公募从业人员说,“拿的券基本上是AAA级别的”。
    与此同时,近期非银机构开始排查违约风险、结构化融资等问题。“这个是我们?#32440;?#27573;工作的重?#27169;?#20063;是难题。主要还是根据国家发展改革委、交易所、交易商协会等监管机构的要求,结合公司内部要求开展排查。”某大型券商风险管理部的工作人员表示。

改善民企发债环境

    由于违约数量较多,使得债券市场对投资民企债券非常谨慎,尽力回避,这也拖累了一些基本面良好、经营稳健的民企正常融资。面对民营企业发债遇冷的现状,需要从多方面入手,改善民营企业发债环境,打破民企发债融资僵局。对此,姜超表示:
    一是进一步优化债券评级体系,使得债券评级能够充分?#20174;?#34701;资主体的信用状况。当前,民企债券存在评级过高的问题。同一评级的民营企业和国有企业债券,无论是违?#35760;?#20917;,还是募集?#35759;?#21644;发行成本都出现巨大差异,这说明当前债券评级存在失真的情况。评级机构需要结合?#23548;?#24773;况,调整评级模型,以使模型与现实相吻合。同时,要加强对民营企业经营的跟踪研究,不能等出现兑付问题了才把评级从AA级断崖式降至垃圾级。
    二是要改善债券承销制度,鼓励承销方自持一定比例的民企债券。在当前的发行制度下,由于承销方只?#37038;?#20538;券销售,有较高的承销佣金,除非有重要失误或是配合企业造假,本身不需要承担债券违约的责任。在利益大而风险小的情况下,一些承销方对于发债企业的不规范行为睁一只眼闭一只眼,诸多尽职调查流于?#38382;劍?#23548;致一些不具备发债资格的企业进入债市融资,埋下了风险隐患。通过鼓励承销方自持一定比例民企债券,将承销方的利益与发债人捆绑在一起,就能使承销方真正负起中介机构“看门人”的责任,有效防止“病从口入”。
    三是继续用好债券融资支持工具。去年10月22日,中国人民银行推出民企债券融资支持工具。截至7月1日,银行间市场已发行100单相关工具,涉及标的主体64家,标的债券发行总额达457亿元。在沪深交易所市场,民企债券融资支持工具在半年间也已实?#33267;?#20174;无到有、?#26377;?#21040;大。民企债券融资支持工具防范了优质民企在外部融资环境趋紧的情况下受到拖累,但对于其他民企债券融资来说,还需要进一步设计合适的信用支持工具,有效改善其被市场冷遇的状况。

【期号:3501】?#26223;?#38754;:05】【作者:李?#38395;巍?/span>打印本页
 
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